Марвин Аппель - Победить финансовый рынок: как зарабатывать каждый квартал. «Короткие» инвестиционные стратегии Страница 7

В долгосрочном периоде портфель, состав которого подвергался корректировке с тем, чтобы сохранить равновесное соотношение сегментов, продемонстрировал более высокую доходность, чем портфель, в составе которого допускались значительные перекосы.

РИС. 2.1. Преимущества ежеквартальной корректировки состава портфеля в долгосрочном периоде

Как видно из графика, инвестор, восстанавливавший равновесное соотношение активов в своем портфеле, регулярно изымал прибыль из фонда технологических компаний и помещал ее в облигационный фонд. Инвестор А понес убыток во время «медвежьего» рынка, но не такой значительный, как инвестор В, портфель которого явно демонстрировал большую доходность в начале 2000 г., однако в итоге уступил пальму первенства портфелю инвестора А, и такое положение сохранялось в 2006 г.

Недостатки восстановления равновесия портфеля

Восстановление равновесного состава портфеля через равные промежутки времени имеет и свои недостатки. Эта стратегия ведет к возникновению трансакционных издержек и дополнительных налоговых платежей. Кроме того, существует опасность перемещения капитала из прибыльных позиций до того, как они исчерпают свой потенциал.

Компромиссное решение, сочетающее в себе преимущества обоих подходов

В последующих главах мы убедимся, что инвестирование в наиболее высокодоходные сегменты рынка имеет свои преимущества по сравнению с равномерным распределением капитала между всеми сегментами. С другой стороны, преимущества диверсификации также совершенно очевидны. Как же разрешить этот конфликт? Путем компромисса.

Возможно, наилучшим решением при создании портфеля будет равномерное распределение активов между различными сегментами, при этом вам стоит допустить некоторое отклонение от равновесия, прежде чем осуществлять корректировку. Например, если ваш портфель на 50 % состоит из облигаций и на 50 % – из акций технологических компаний, не продавайте акции до тех пор, пока их доля не достигнет 60 % портфеля (т. е. на 10 % выше изначально установленного равновесного уровня), а доля облигаций снизится до 40 %. Вы можете установить для каждого из сегментов максимальную долю, равную 60 %, и минимальную, равную 40 %.

Предположим, ваш портфель состоит из активов восьми сегментов рынка, при этом на каждый сегмент приходится 12,5 % от общей суммы вашего стартового капитала. Предположим, что сегмент акций иностранных эмитентов в течение нескольких лет демонстрировал очень высокую доходность и доля ваших активов, приходящаяся на этот сегмент, выросла до 22,5 %. Если вы заранее решили допустить отклонение в 10 % от равновесного значения, вы начнете продавать активы данного сегмента, когда их доля в портфеле превысит 22,5 %, а полученный в результате капитал, скорее всего, поместите в сегмент, доля которого упала значительно ниже первоначально установленного равновесного значения в 12,5 %.

Эта процедура корректировки структуры портфеля, когда какие-либо представленные в нем сегменты демонстрируют необычайно высокую доходность относительно среднего уровня, автоматически приводит к тому, что вы «сокращаете» прибыльные позиции, а не «удлиняете» их (как это обычно делает большинство участников рынка), и усиливаете относительно слабые позиции, что в целом является неплохой стратегией.

Повторим еще раз, что следует продавать те активы, доля которых в вашем портфеле более чем на 10 % превысила первоначально установленный уровень, и покупать те, чья доля снизилась более чем на 10 % по сравнению с первоначально установленным значением.

Еще один пример

Вы формируете диверсифицированный портфель, состоящий из трех сегментов: 33,3 % капитала вкладываются в индекс Standard & Poor’s 500, 33,3 % – в облигации и 33,3 % – в иностранные ценные бумаги. В какой-то момент доходность зарубежных ценных бумаг возрастает настолько, что их доля повышается до 45 % от общей суммы активов в портфеле. Доля облигаций снижается при этом до 21 %. Доля индекса Standard & Poor’s 500, таким образом, возрастает до 34 % (45 % + 21 % + 34 % = 100 %). Мы допускаем отклонение на 10 % от первоначально установленного равновесного значения (33,3 % + 10 % = 43,3 %).

Таким образом, вам следует уменьшить ваши позиции в ценных бумагах иностранных эмитентов так, чтобы их доля в вашем портфеле снизилась с 45 % до 43,3 % (т. е. на 10 % выше первоначально установленного уровня, равного 33,3 %). Доход, полученный от продажи этих активов, вы вложите в облигации, доля которых таким образом увеличится с 21 % до 22,67 % портфеля, т. е. все еще будет немного недостаточна (более чем на 10 % ниже установленного равновесного значения в 33,3 %), однако довольно близка к необходимому уровню.

Резюме

Мы рассмотрели два сценария и два альтернативных подхода к восстановлению равновесного состава портфеля в сочетании с поддержанием его диверсификации. Разумеется, другие варианты также имеют право на существование, однако они должны находиться в рамках описанной концепции.

Измерение уровня риска на основании анализа динамики доходности ценных бумаг

Поведение инвестора обычно изменяется в зависимости от фазы рыночного цикла. После «медвежьих» рынков такого масштаба, как в 2000–2002 гг. (или «медвежьих» рынков 1969–1970 гг. и 1973–1974 гг.), инвесторы обычно придают большое значение уровню риска. Большая часть денег на фондовый рынок обычно поступает после того, как подъем на нем продолжается длительное время, а не в начале повышательного тренда.

По мере развития «бычьего» рынка инвесторы уделяют все больше внимания потенциальной прибыли, а их готовность к риску возрастает с каждым месяцем подъема цен до тех пор, пока на инвестиционном рынке окончательно не сформируется спекулятивный «пузырь».

Совершенно очевидно (по крайней мере, как мы надеемся, для читателей этой книги), что контроль над уровнем риска столь же (а возможно, и более) важен для прибыльного инвестирования, как и потенциал доходности.

Насколько велик может быть риск? Само собой разумеется, что если, вложив капитал в тот или иной актив, инвестор в прошлом понес убыток, величина этого убытка представляет собой минимально возможный уровень риска данной инвестиции в будущем. Если вы хотите оценить потенциал риска инвестиции в акцию, в ПИФ или в фондовый рынок в целом, вы можете это сделать, уточнив прошлую доходность интересующего вас инвестиционного инструмента, чтобы проверить, каков был максимальный убыток при инвестировании в данный актив в прошлом, используя при этом данные не менее чем за три-четыре десятилетия.

Например, на рис. 2.2 вы можете увидеть ретроспективу динамики доходности акций Microsoft (MSFT) с 1996 по 2007 г. На рисунке изображено максимальное падение цены акций Microsoft за указанный период, в результате которого инвесторы понесли убыток, равный 63,3 %, в период с 27.12.1999 по 20.12.2000. Наибольшее уменьшение суммы инвестированных активов по сравнению с пиковым значением называется «снижение величины капитала». Снижение величины капитала является мерой инвестиционного риска – чем больше эта величина в долгосрочном периоде, тем более рискованной является инвестиция.

Опасности минимизации риска

Кто мог предположить, что, когда котировки акций Microsoft стремительно взлетали вверх в период с 1996 г. до конца 1999 г., они упадут более чем на 63 % меньше чем за год?

Тем не менее это произошло.

Другой пример – биржевой фонд Midcap SPDR

Рисунок 2.3 иллюстрирует пример снижения величины капитала (т. е. риска) фонда Midcap SPDR (символ MDY).

РИС. 2.2. Максимальное снижение величины капитала, вложенного в инвестиционный актив, – это выраженное в процентах максимальное уменьшение (изменение) цены актива от пикового до последующего минимального значения, предшествующее восстановлению вплоть до достижения нового пика. По состоянию на середину 2007 г. крупнейшее снижение курса акций Microsoft составило 63,3%

Примеры с Microsoft и Midcap SPDR (MDY) иллюстрируют риски, которые могут проявиться даже при инвестировании в активы, цена которых демонстрирует уверенный долгосрочный «бычий» тренд. Цена паев Midcap SPDR в 2004 г. после всех спадов достигла нового максимального значения, курс же акций Microsoft еще не восстановился до пикового уровня 1999 г. Стоит еще раз подчеркнуть, что при оценке риска временной охват анализируемой исторической динамики доходности должен составлять не менее двух, а лучше – трех десятилетий.

Снижение величины капитала часто может быть более существенным, чем вы ожидаете

На графике динамики стоимости паев MDY (рис. 2.3) отображена цена закрытия в конце каждого месяца. Точки, расположенные как в верхней, так и в нижней части графика, отражают цену закрытия в конце месяца. Фактически такой метод построения графика минимизирует степень падения цены, т. е. размер убытков, так как лишь в редких случаях наибольшая или наименьшая цена в данном месяце устанавливается именно в последний день месяца. Более вероятно, что это произойдет в течение месяца.