Алексей Герасименко - Финансовый менеджмент – это просто: Базовый курс для руководителей и начинающих специалистов Страница 38

Далее переходим к балансу (см. таблицу). Начинаем с активов баланса:

Объем необходимых остатков на счетах зависит от оборотов бизнеса. Иногда на счетах бывает излишек, но в большинстве видов бизнеса сумма остатков в 5 % от оборота считается вполне нормальной.

Объем дебиторской задолженности считается через оборачиваемость в днях. Здесь мы для упрощения расчета используем формулу оборачиваемости не по среднему значению за период, а по конечному значению дебиторской задолженности. Технически вы можете усложнить анализ и использовать формулу средней дебиторской задолженности за период, если считаете, что так более правильно. Тот же самый подход используется и при моделировании остальных компонентов оборотного капитала – запасов и кредиторской задолженности. Размер чистых основных средств моделируется через оборачиваемость основных средств.

Итак, мы смоделировали активную часть баланса. Давайте перейдем к пассивной (см. таблицу).

Начисленную заработную плату берем как процент от продаж (как вариант, можно опять же посчитать этот коэффициент в днях). Кредиторку считаем через дни. Краткосрочную задолженность пока оставим нулевой – мы будем использовать ее в последнем шаге, чтобы сбалансировать баланс компании. Долгосрочную задолженность считаем постоянной. Акционерный капитал не меняем, а вот к нераспределенной прибыли прошлого периода прибавляем полученное в P&L прогнозное значение нераспределенной прибыли за 2009 год.

Итак, что мы видим: для того чтобы компания АВС реализовала свои амбициозные планы по росту продаж, ей нужны активы в размере 94,1 млн руб. Однако имеющихся источников финансирования, как заемных, так и своих (включая полученную в 2009 году и не выданную в виде дивидендов прибыль), хватит, чтобы профинансировать только 80,7 млн руб. активов. Откуда взять остальные деньги? Мы будем еще подробно разбирать эту тему дальше в книге. Сейчас для целей прогнозирования будем считать, что дополнительное финансирование будет полностью покрываться за счет краткосрочных кредитов (очень популярное среди российских компаний решение, приведшее их к кризису ликвидности в 2008 году). Однако при этом не будем забывать про то, что по кредитам надо платить проценты.

Чтобы учесть этот факт, первым действием последнего пункта мы начинаем считать проценты в P&L. Проценты начисляются на среднюю по году сумму краткосрочной и долгосрочной задолженности (исторический процент считаем из данных 2007 и 2008 годов). Пока ячейка краткосрочной задолженности у нас пуста. Вторым действием мы должны сбалансировать наш баланс за счет краткосрочной задолженности. Можно сделать это вручную, например, поставив в эту строчку разницу между активами и пассивами. В нашем примере это будет 13,4 млн руб. Однако если просто подставить эту цифру, то у нас изменится значение процентных выплат в P&L. Поэтому нам придется подобрать правильное значение вручную или автоматически.

Подобрать значение автоматически можно двумя способами – использовав функцию «подбор параметра» в Excel (найти такое значение краткосрочной задолженности, при котором активы равны пассивам) или вставив в ячейке краткосрочной задолженности формулу [активы] – [пассивы]. В последнем случае у вас образуется циклическая ссылка, поэтому надо не забыть включить в свойствах Excel итерационные вычисления (см. справку Excel). Последний способ технически более изящный, так как при дальнейшем изменении параметров модели все будет перебалансироваться автоматически.

Итак, финальные версии баланса и отчета о прибылях и убытках будут выглядеть следующим образом (см. таблицу).

Каковы результаты? Мы видим, что рост компании потребует значительного увеличения кредитной нагрузки – краткосрочные кредиты вырастут в 2 раза – с 7,9 млн руб. до 13,6 млн руб. Почему это происходит? Мы видим, что рост бизнеса компании требует вложения дополнительных денег в бизнес. Это нормально. Растет выручка, растет оборотный капитал, растут активы. Их надо как-то финансировать. Компания АВС растет настолько быстро, что ей не хватает той прибыли, которую генерирует ее бизнес. Поэтому приходится занимать. В результате у такой растущей компании увеличивается кредитная нагрузка. Если компания продолжит развиваться с такой же скоростью, то в какой-то момент кредитная нагрузка может оказаться настолько большой, что компания не выдержит ее и рухнет под грузом финансовых проблем. Эту ошибку допустили многие российские компании в 2003–2008 годах, когда они быстро развивались на фоне общего бурного роста российской экономики. Но развивались они на заемные средства, что привело к громадным проблемам, как только их леверидж превысил критический уровень. Причина – плохое управление финансовыми рисками.

Возникает вопрос: а как посчитать, насколько быстро может расти компания, чтобы ее кредитная нагрузка не превышала критический уровень? Ориентир по этой цифре можно посчитать по формуле:

где:

G* – максимальный процент роста активов, который компания может себе позволить, без необходимости дополнительного финансирования за счет заемных средств (так называемый уровень «стабильного» роста – sustainable growth rate);

ROE – доходность собственного капитала;

d – процент выплаты дивидендов (от чистой прибыли).

В нашем случае «стабильный» уровень роста компании АВС равен 23 % × (1 – 25 %) = 17 %. Поскольку АВС росла с более высокой скоростью, ей не хватило для развития собственных средств и деньги пришлось занимать. Надо понимать, что если компания развивается быстрее, чем предполагает ее «стабильный» уровень развития, то это не обязательно плохо. Просто это означает, что компании нужны будут дополнительные деньги. Если у компании нет возможности получить эти деньги за счет выпуска акций, ей придется брать деньги в долг, то есть увеличивать свой финансовый рычаг (по-английски такие компании называют finance junkies). Если денег достать не удается, компании придется пересматривать в меньшую сторону свои прогнозы роста. Если компания развивается медленнее «стабильного» уровня, то ее леверидж будет падать (по-английски такие компании называют cash cows).

А как компания может увеличить «стабильный» уровень роста? Ответ очевиден из формулы: надо снизить размер дивидендов (уменьшить d) либо посмотреть возможности увеличения ROE. Кроме финансового рычага у нас есть возможность увеличения ROE за счет увеличения рентабельности бизнеса, либо за счет улучшения управления активами. Давайте посмотрим, где у нас находится АВС в сравнении с ее конкурентами (см. таблицу).